Zlato padá třetí týden v řadě. Goldman právě srazil cíl o 500 dolarů.

Jeden z nejhlasitějších býků na zlato právě tiše kapituloval. Goldman Sachs snížila cílovou cenu zlata pro konec roku 2026 z 5 400 na 4 900 USD za unci. To je škrt o 500 dolarů na unci a velmi nezvyklý krok od banky, která ještě před pár měsíci o zlatě mluvila jako o investici, která „pojede dál nahoru, ať se stane cokoliv“.

Zlato uzavřelo páteční obchodování na 4 150 USD za unci, což je nejnižší úroveň od 11. června a třetí týdenní pokles v řadě. Pro investora, který sledoval během podzimu 2025 a začátkem 2026 raketový růst zlata, je to první jasný signál, že hlavní hnací motor — sázka na rychlé snižování úroků v USA — se rozbil.

Co přesně Goldman snížil a proč

Goldman Sachs ve svém aktualizovaném výhledu napsala, že očekává, že americká Federální rezerva bude úrokové sazby v roce 2026 spíše zvyšovat než snižovat. Banka posunula svůj odhad prvního snížení sazeb až na březen 2027, další pak na prosinec 2027.

Když jdou nahoru reálné úrokové sazby, zlato má strukturální problém. Nenese úrok, neplatí dividendy a držet ho v portfoliu znamená vzdát se výnosu, který nabízí dolarový depozit nebo krátkodobý dluhopis. Čím vyšší výnos jinde, tím vyšší tzv. opportunity cost držení zlata.

Goldman zároveň přidal rizikový scénář. Pokud Fed letos sazby reálně zvýší (a trh tomu nyní dává přibližně 70% pravděpodobnost do září), může banka snížit cíl ještě o dalších 500 dolarů — na 4 400 USD za unci. To by od dnešních úrovní znamenalo dalších zhruba 6 % dolů.

Hawkish Fed a dolar na ročním maximu

Pozadí celé otočky je 17. červen, kdy Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) ponechal sazby v pásmu 3,50–3,75 %, ale překvapil takzvanou jestřábí pauzou. Devět z 19 členů Fedu nyní očekává letos alespoň jedno zvýšení sazeb. Před třemi měsíci jich tam bylo výrazně méně.

Reakce trhu byla okamžitá. Dolarový index DXY vyletěl na nejvyšší úroveň za posledních dvanáct měsíců. Silný dolar a vyšší výnosy v USA jsou klasická dvojice, která zlato ekonomicky deklasuje. Pro investora v korunách je to ale jiný příběh: pokles zlata v dolarech může být v Kč mírnější díky souběžnému oslabení koruny vůči dolaru.

Proč Goldman otočil zrovna teď

Krátká odpověď: čekal na potvrzení od centrální banky a dostal ho.

Inflace v USA neklesá, jak se ještě v prosinci čekalo. Jádrová PCE inflace, která je pro Fed klíčová, vzrostla z 3,0 % v prosinci 2025 na 3,3 % v dubnu 2026. Květnová verze tohoto čísla vyjde v pátek 26. června a stane se okamžitě nejdůležitějším datem pro zlato i pro dolar v krátkém horizontu.

FOMC zároveň zveřejnil aktualizované projekce ekonomického vývoje, ve kterých posunul mediánovou inflační prognózu pro konec roku nahoru o 0,9 procentního bodu na 3,6 %. To je obrovský pohyb. V kombinaci s lepším než očekávaným trhem práce dostal Fed argument, proč může klidně počkat se snižováním sazeb, případně sazby ještě jednou zvednout.

Co se mění pro běžného investora

Goldmanův výhled není rozsudek smrti nad zlatem. Je to spíš ukončení iluze, že stačí zlato nakoupit a jen čekat na výnos.

První věc, kterou je dobré si srovnat v hlavě: zlato je nyní v jiné fázi cyklu. Z fáze, kde každý pokles trh okamžitě vykupoval, se zlato dostává do fáze, kde každý odraz může trh prodat, dokud se nezmění narativ o úrokových sazbách.

Druhá věc: dolouhodobý pohled Goldman dál drží jako pozitivní. Banka stále vidí strukturální poptávku ze strany centrálních bank rozvíjejících se zemí a fyzické poptávky v Asii. Krátkodobě ale upozorňuje, že riziko korekce je nejvyšší od loňského léta.

Třetí věc: jeden snížený cíl od jedné banky není makroekonomický verdikt. Goldman už několikrát během posledních dvou let cíl pro zlato měnil oběma směry. Zajímavá ale je velikost škrtu — minus 500 dolarů na unci je výrazný posun ve výhledu, ne kosmetické zaokrouhlení.

Jaké datum sledovat tento týden

Pro každého, kdo drží zlato, ETF na zlato nebo expozici na drahé kovy přes akcie těžařů, jsou tento týden klíčové tři věci:

• Pátek 26. června — květnové PCE. Pokud jádrové PCE překvapí směrem nahoru, posílí to argument pro vyšší sazby a tlak na zlato dál sílí. Pokud zklame směrem dolů, zlato se může okamžitě odrazit.
• Vývoj dolarového indexu DXY. Dokud DXY drží letošní maxima, zlato má strukturální brzdu. Otočka DXY = první technický signál, že tlak na zlato povoluje.
• Stress test amerických bank. Fed publikuje výsledky během tohoto týdne. Velký negativní výsledek by paradoxně mohl zlatu pomoci jako safe-haven aktivum, byť to není základní scénář.

Závěr

Goldman Sachs nesnížil cíl pro zlato proto, že by ztratil víru ve fyzický kov. Snížil ho proto, že přepočítal cestu úrokových sazeb v USA. Zlato má pořád své místo v dlouhodobém portfoliu, ale krátkodobě se ocitlo v prostředí, ve kterém ho pomalu, ale jistě začínají vytlačovat dolar a americké výnosy.

Investor, který kupoval zlato jako pojistku, má pojistku dál. Investor, který kupoval zlato jako jistou cestu k 5 400 USD do konce roku, právě dostal od Goldmanu jasnou zprávu: ta sázka už není sázkou Goldmanu. V příštích pěti obchodních dnech rozhodne hodně páteční PCE.